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21世纪经济报道2019-04-03 07:15

  周期退潮之下,如何寻找高景气度行业?

  4月起,浙江金华(楼盘)和温州(楼盘)、台州(楼盘)、宁波(楼盘)地区等地主要厂家通知上调高标水泥价格30元/吨,同步上调的还包括华中的江西、安徽,以及位居西南的云南、四川(楼盘),进入旺季的一轮调价正在开启……

  最为受益的,自然是各家生产企业,其中又以产量规模居前、议价能力更强的上市公司最为明显,其业绩增幅亦要高于行业平均水平,如华新水泥(600801)(600801.SH)2018年水泥业务毛利率便首次突破40.81%。

  截至4月2日,沪深两市已有8家水泥行业上市公司发布年报。若按照净利润同比增幅来看,这8家水泥企业均值高达140%,海螺水泥(600585)(600585.SH)更是在2017年158.6亿元的基数上,增长至298.14亿元。

  稳基建、补短板背景下,今年一季度各地迎来集中开工潮,加上后续基建带来的增量需求,都将给年内水泥价格、行业景气度带来一定支撑。

  南方厂家弹性更高

  干一年、顶五年,这是周期性行业的一大特点。在行业景气度高涨时,其盈利能力会让其他行业自惭形秽。

  华新水泥,华中和西南地区水泥龙头企业,公司拥有国内、国外产能合计近1亿吨。

  年报显示,2018年公司营收209亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润51.3亿元,同比增长184.31%。要知道,在上一轮景气周期中,该公司单年利润规模亦不过10亿元出头。

  反观华新水泥产品销量,2018年公司水泥、熟料合计销量为7072万吨,较上年仅增长了3%。缘何会出现销量与营收、利润增幅不匹配的一幕?

  其中关键,在于2018年公司大幅上升的利润率。报告期内,华新水泥业务毛利率达40.46%,较上年同期大幅增加11.21个百分点,其中32.5等级水泥利润率增幅亦要高于42.5等级及以上水泥产品。

  实际上,2018年国内水泥价格并非呈单边上涨走势,只是均价高于往年,这才为行业增长带来了支撑。

  以P.O42.5散装水泥为例,经过2018年一季度的回落后,前8个月全国均价始终维持在405元/吨至430元/吨之间波动,直至8月中旬开始才开始重新上涨,并一直延续到了四季度。

  至当年12月中旬时,上海(楼盘)地区水泥市场均价为615元/吨,较11月环比上涨了8.3%,同年10月时这一价格尚不足500元/吨。

  需要指出的是,去年华东地区首次被纳入到秋冬季大气污染防治重点区域,受供给端收缩影响,该区域水泥价格领涨全国。

  加上北方进入冬季,下游进入停工阶段等因素,生产企业出现明显南北差异,即四季度南方地区价升、量稳,而北方地区则价升、量缩,各家水泥企业年报可以佐证。

  华新水泥2018年四季度单季净利润达17.7亿元,环比保持增长,而地处兰州(楼盘)的祁连山(600720)(600720.SH)则从当年三季度的3.32亿元降到了四季度的1.04亿元,宁夏建材(600449)(600449.SH)盈利变化趋势亦是如此。

  由于取暖季延续到今年3月,上述差异亦将延续到即将披露的一季报。

  楼市“小阳春”成驱动力?

  与2018年限产、停工及天气因素,所带来的下游需求滞后启动不同,今年需求端在春节后如期启动,广东、浙江和河南等多地基建项目均有集中开工。

  “预计中国今年固定资产投资会继续保持适当增长,基建投资会有5%左右的增长,在15万亿以上,而房地产投资仍会保持12万亿水平……水泥需求预计保持在22亿吨的水平。”中国建材(03323.HK)执行董事兼董事长曹江林,在2018年全年业绩发布会上表示。

  从行业盈利能力上看,虽然一季度水泥成本略有上升,但终端产品价格仍然保持上涨,增速高于成本端。

  若从上述成本、产品价格变动情况来看,今年一季度水泥行业景气度仍继续保持提升。对此曹江林更做出预判,“行业盈利水平仍会保持平稳,大概率表现为前低后高。”

  德银也在报告中直言,不同意市场认为海螺水泥(00914.HK)去年盈利已见顶的观点,相信其盈利增长至少可持续至明年。

  龙头企业、外资行集体看好水泥行业提升的底气,可能来自于今年基建带来的增量预期,以及出现好转迹象的楼市。

  数据显示,今年1月,全国铁路固定资产投资累计完成额350亿元,同比增长17.9%;2月累计完成额571.74亿元,同比增长15.4%。

  此外,今年3月国内楼市出现的“小阳春”行情,再次带来了需求增长的预期,业内亦不乏今年一、二线城市楼市好于去年的判断。

  考虑到2018年国内重新加码基建领域后,各重大工程资金到位、施工落地等存在6个月左右的滞后期,终端需求有望在二季度集中释放。

  值得关注的是,若年内需求能够如期启动,将改变此前水泥价格的上涨逻辑,完成发力点从供给端向需求端的切换。

  对于水泥股而言,随着上半年盈利能力的继续提升,其估值优势也将不断得到强化。

(21世纪经济报道)

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